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姜超:中美贸易从摩擦走向缓和 中国股债慢牛有望延续

文章作者: 上传时间:2019-12-17

从强脱钩到再交融——兼评中美第一阶段交易协议

从强脱钩到再交融

——兼评中美第一阶段交易协议

12月13日,九五至尊网站线路我国和美国一起宣告官方声明。中方表明,经过中美两国经贸团队的共同努力,两边在相等和相互尊重准则的基础上,已就中美第一阶段经贸协议文本到达共同。同一天美国交易代表办公室宣告声明,承认中美就第一阶段交易协议到达了前史性的且可执行的协议。

怎么点评这一工作的影响,咱们的剖析如下:

一、交易从冲突走向平缓

自从18年6月15日美国宣告对我国500亿美元产品征收25%的关税之后,美国对我国出口产品加征的关税金额就在持续上升。18年7月,美国将对华纳税产品金额扩展至2500亿美元;19年8月,美国宣告对我国出口的悉数5500亿美元产品征收关税。其间部分产品的关税税率上调将于12月15日收效。

作为反制,我国从2018年起先后宣告对从美国进口的500亿、600亿和750亿美元产品加征了数额不等的关税,其间部分产品关税的收效时刻也是12月15日。

而在中美到达第一阶段交易协议之后,我国财政部副部长廖岷表明,美方现已许诺将撤销部分对华拟加征和已加征的关税,并且会加大对我国输美产品关税豁免的力度,推进加征关税的趋势,从上升趋势转向下降趋势。而中方也将相应考虑不施行原方案在12月15日收效的拟对美方进口产品加征关税的办法。

在美国方面,美国总统特朗普发推特表明,因为中美到达协议,原定12月15日的惩罚性关税将不会被征收。

而美国交易代表办公室也承认了这一音讯,原方案12月15日将有2500亿美元我国产品关税税率从25%提高至30%,1800亿美元我国产品关税税率从0%提高至15%,还有1200亿美元产品税率坚持在15%;而下一阶段2500亿美元我国产品关税税率将坚持在25%不变,1800亿美元我国产品关税税率坚持在0%不变,而1200亿美元我国产品关税税率将从15%下调至7.5%。

自从中美交易冲突迸发之后,中美两边互加的关税金额一向呈现螺旋形的上升,意味着两边的经贸关系在持续恶化。而在中美到达第一阶段交易协议之后,两边一起承认在12月15日将不再互加新的关税,乃至以往所加的关税税率也初次呈现下调,这意味着中美的经贸关系呈现了显着改进,交易冲突显着平缓。

二、中美从脱钩回到交融

在2014年,以购买力平价衡量,我国GDP超越美国位居全球第一位。而在2018年,依照汇率折算之后,我国的GDP为13.9万亿美元,约占美国GDP的68%。我国经济的兴起太快了,必定会对以美国为首的国际秩序构成应战。

哈佛大学肯尼迪学院的开创院长艾利森在2017年出书了《注定一战,中美能否避免修昔底德圈套?》,他的研讨发现,兴起的力气对现存霸权构成应战,在曩昔的500年发作了16次,其间12次是以战役收尾。

怎么应对我国的冲击,在美国国内,呈现了一种危险的脱钩论,以特朗普的前首席战略参谋班农、白宫交易参谋纳瓦罗等为代表,宣扬将中美经济脱钩。而在曩昔的两年发作的许多工作,都在证明这一危险。

最显着的是在交易范畴,因为关税税率的持续上调,曩昔两年中的中美交易呈现了大幅的萎缩。

依照我国海关的计算,19年前11个月,我国对美国出口下滑了12.5%,对美国进口下滑了23%,对美国交易总额下降了15%。现在我国对美国出口占比为17%,进口占比为5.9%,前者为近5年新低,后者则是25年以来的新低。

依照美国的计算,19年前10个月,美国对我国的进口下降了14.6%,对我国的出口下降了14.4%。现在美国对我国的进口占比为18.2%,出口占比为6.4%,前者为8年新低,后者为11年新低。

因为两边交易的大幅萎缩,中美交易对两边的重要性都在下降。19年前11个月,美国现已从我国的第二大交易同伴下降为第三大交易同伴,排在欧盟和东盟之后。而在19年前10个月,我国也从美国的第一大交易同伴下降为第三大交易同伴。

中美脱钩不只是呈现在交易范畴,还呈现在科技和金融等多个范畴。例如美国将华为等我国科技企业列入实体名单,其实便是企图将我国的科技与美国脱钩;而依据彭博社报导,美国白宫一度在评论制止一切美国对我国公司的金融出资,这其实便是把美国的金融商场与我国脱钩。

而中美脱钩痕迹的呈现,使得全球开端忧虑会呈现“一个国际、两个系统”,也便是中美各自开展自己的经济、科技和技能生态系统,乃至忧虑美苏暗斗的景象会重演。但中美交易协议的到达将改变中美经济脱钩的趋势,使得中美经济从头回到交融。

依据中美两边的发表,中美到达的第一阶段的协议包含序文、知识产权、技能转让、食物和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩展交易、两边评价和终端处理、终究条款等九个章节。

咱们以为,扩展交易、食物和农产品等部分协议将添加中美的交易联络。一方面,美国方面暂停添加新的关税以及下调或许豁免现有关税,有利于安稳我国对美出口。另一方面,依据中方在记者款待会上的介绍,在协议施行之后,我国一方面会扩展对美国农产品的进出口,一起中美两边将共同努力,协助和促进我国企业作为商场主体,依照需求,在动力、制成品、服务等范畴扩展自美进口的规划。这意味着中美两边的进出口都有望呈现显着改进。

而知识产权、技能转让等部分协议将加强中美在科技范畴的协作。中方介绍中美两边就加强知识产权维护进行了深化评论,并在几个方面到达共同,包含商业秘密维护、与药品相关的知识产权问题、专利有效期延伸等。咱们以为,对知识产权的维护一方面有助于鼓励我国的企业加强研制立异,也有助于消除外国政府和企业对进入我国的顾忌,在未来也有助于免除美国政府对我国部分科技企业开展的约束。

而金融服务、汇率和透明度等章节则有助于加强中美在金融范畴的协作。咱们信任,有了愈加安稳的汇率,以及愈加敞开的金融商场,其实有助于外资包含美资进入我国出资,其实能够更好的协助我国经济和资本商场开展。

因而,中美第一阶段交易协议的到达将添加中美在交易、科技和金融等多方面的协作,然后改变了中美经济脱钩的趋势。

三、美国企业和农人获益

在曩昔的两年中,因为特朗普翻云覆雨的风格,因而哪怕中美到达了交易协议,仍是有人会忧虑特朗普未来会再次变卦。

咱们以为,在曩昔两年的交易冲突中,美国的企业和农人承当了巨大的丢失,这一丢失的呈现加上特朗普面临了竞选连任的压力,是推进中美终究到达交易协议的重要原因。

依据农业乡村部副部长韩俊的介绍,我国是全球最大的农产品进口国。在经贸冲突之前的正常年份,我国自美农产品进口一向坚持在很高的规划上,比方15至17年每年我国从美国均匀进口242亿美元农产品。但遭到关税加征影响,18年我国自美农产品进口削减到162.3亿美元,同比下降了32.7%。19年前10个月,我国自美农产品进口为104亿美元,同比削减了30.8%。

我国对美国农产品进口的大幅下降,其实会导致美国相关的农人收入削减。并且美国农人的丢失并不单单是我国削减的农产品进口数量,还包含需求下降导致产品降价的丢失。例如在18年头美国大豆价格最高到达10.82美元/蒲式耳,而在本年5月最低跌至7.91美元/蒲式耳。这意味着即使美国豆农的销量不变,因为大豆价格的大幅跌落,其年收入最多时下降了近30%。

尽管特朗普在上一年和本年别离施行了120亿美元和160亿美元的农业补助,可是其作用遭到了遍及的质疑,因为补助是暂时的,而收入下降是永久性的。比方美国农业州爱荷华的参议员就表明,美国农人并不想要政府补助,而是交易往来和商场。

而我国每年进口的大豆在9000万吨左右,总消费量中的85%依托进口。假如中美农业交易的妨碍消除,不只能够满意国内的必要需求,也能够添加美国农人的收入,这本来便是双赢的挑选。而特朗普的竞选连任其实也需求美国农人的支撑。

交易冲突对美国的另一个重要冲击是美国的制造业和出资。因为全球供应链是高度一体化的,因而美国对我国添加关税也使得美国企业放慢了出资方案。在曩昔的1年多中,美国GDP增速从18年2季度的3.5%降至19年3季度的2.1%,其间固定资产出资的奉献从1.5%降至-0.2%,出资的下滑是美国经济增速放缓的最重要原因。

美国经济放缓的另一个标志是制造业PMI的下行。在18年头,美国ISM制造业PMI指数高达60.8%,而19年11月现已降至48.1%的荣枯线之下。

假如中美交易冲突持续恶化,美国出资和制造业持续下滑,那么2020年美国经济就有进一步下行的危险。反过来说,假如中美到达了交易协议,美国企业的决心康复,那么下一年美国的出资和制造业有望上升,美国经济就能够接连复苏。

而在美国曩昔40年的大选中,只需在任期终究两年经济坚持复苏的总统才取得了连任。

因而,不管是为了农人的选票,仍是为了坚持经济复苏以取得更多的选票,特朗普都需求一份交易协议。因而咱们以为在美国大选之前,特朗普再次变卦的概率不大,中美的交易协议有望逐渐落地。

四、我国出口和出资改进

而交易协议的到达关于我国经济也是严重利好,体现在两个方面:

首要,下一年的我国出口有望改进。

自从18年头中美交易冲突迸发以来,我国的出口就呈现了大幅下滑。在17年底,我国的出口增速仍然高达10%以上,而到了19年11月,我国出口现已接连4个月坚持负添加。其间最首要的连累便是来自于对美国交易,17年底我国对美出口增速为12.7%,而到19年11月现已降至-23%。

假如美国对华关税由升转降,我国对美出口增速止跌上升,那么2020年的我国出口增速将有望回到正添加区间,然后助力经济企稳改进。

其次,下一年的我国出资有望改进。

在曩昔的两年中,我国经济下滑的另一原因在于出资减速。从17年底到19年3季度,我国GDP增速从6.7%降速到6%,其间出资的奉献从1.9%下降至1.3%,经济增速的下滑首要来自于出资。

有两类出资遭到了交易冲突的冲击。第一类是存货出资,交易冲突使得企业经营愈加审慎,美日欧的企业都在曩昔两年中削减了库存,而我国工业企业的库存同比增速也降至0%左右的前史最低位邻近。

第二类是企业的设备出资,因为交易冲突的冲击,导致许多企业要么削减了出资方案,或许将出资转移出我国之外,这也使得19年1-10月的制造业出资增速创下2.6%的前史新低。

未来假如中美交易冲突平缓,那么首要我国的库存出资将有望从低位上升,然后发动库存出资周期。其次,设备出资也有望呈现上升,然后带动制造业出资增速上升。

因而,在出口和出资增速上升的带动下,咱们估计2020年的经济将比19年有所改进,全年经济增速大概率坚持在6%以上区间。

五、汇率和资本商场向好

终究,咱们以为中美交易协议的到达关于人民币和资本商场是严重利好,未来汇率有望企稳上升,而股市和债市的慢牛行情有望持续接连。

首要,人民币汇率有望企稳上升。

在2018年以来,人民币汇率呈现了大幅价值下降,一个重要的原因便是中美交易冲突的迸发,使得商场忧虑我国的顺差削减、外汇储备下降,一起商场也忧虑人民币汇率价值下降被用作应对交易冲突的手法。而在曩昔的两年内,我国的外贸顺差和外汇储备显现了很强的耐性;而在交易冲突平缓之后,也无需使用汇率价值下降来应对关税上升,那么人民币汇率的企稳上升将是大概率工作。

其次,股市慢牛有望接连。

关于我国股市而言,咱们以为慢牛行情将有望持续接连。未来股市将迎来四大利好:一是交易冲突的平缓有望提高商场的危险偏好,然后提高股市的全体估值。二是出口和出资增速有望上升,经济的改进将提高上市公司的成绩。三是知识产权维护的加强将有利于国内企业的立异,也有助于中美科技范畴的协作。四是金融服务的敞开有助于外资的流入,给股市带来增量资金。

终究,债市的慢牛也有望接连。

关于现在的我国债市而言,一个重要的忧虑在于通胀的大幅上升,尤其是猪价上涨。但假如中美到达交易协议,我国从美国进口很多廉价的猪肉,就能够平抑国内猪价大涨,然后使得通胀不至于持续大幅上升,从而能够安稳利率预期。

此外,因为现在海外遍及处于零利率乃至负利率的环境,假如未来我国扩展金融敞开力度,那么海外低息资金的进入也会有助于按捺国内利率的上升。

总结来说,咱们以为中美第一阶段交易协议的到达,意味着中美交易从冲突走向平缓,中美经济从脱钩回到交融,美国的企业和农人会获益,而我国的出口和出资会改进,一起人民币有望企稳上升,而我国股市和债市的慢牛有望接连。

一、经济:短期坚相等稳

1)地产出售安稳。12月前12天,四大一线城市地产出售同比下降13.4%,11个二线城市地产出售同比上升2.5%,18个三四线城市地产出售同比上升29.7%,其间占比最大的三四线城市地产出售增速仍高。

2)轿车出售改进。11月中汽协、乘联会轿车销量增速别离为-3.6%、-4.6%,降幅比10月持续收窄。12月上旬乘联会乘用车零售批发增速降幅别离为-21%、-9%,但估计全月降幅有望收窄。

3)出产坚相等稳。12月前两周发电耗煤同比添加16%,与11月根本相等,意味着发电量增速及对应的经济出产坚相等稳。

二、物价:通胀预期上升

1)猪价呈现反弹。上星期猪肉价格环比上涨4.5%,在接连三周跌落之后初次反弹,蔬菜价格持续上涨,禽蛋价格小幅跌落,食物价格全体上涨1.9%。

2)CPI冲高回落。11月CPI大幅反弹至4.5%,主因猪价大涨推进食物价格上涨。11月中旬以来猪价显着回落,截止现在12月商务部食用农产品价格环比下降1.7%,猜测12月CPI食物价格环比跌落1%,12月CPI小幅回落至4.1%。

3)PPI降幅收窄。11月PPI同比降幅缩窄至1.4%,12月以来国内油价上调,煤价、钢价均值均比11月上升,截止现在12月港口期货生资价格环比上涨0.3%,猜测12月PPI环比上涨0.2%,12月PPI同比降幅缩窄至0.3%。

4)通胀预期上升。尽管11月中旬以来猪价全体跌落,有望带动12月CPI小幅回落至4%左右。但12月以来出产资料价格全体上涨,12月PPI同比降幅有望大幅缩窄,全体看通胀预期仍然趋于上升。

三、流动性:稳健钱银灵敏适度

1)钱银利率上升。上星期钱银利率上升,其间R007均值上行3bp至2.52%,R001均值上行9bp至2.21%。DR007上行7bp至2.38%,DR001上行10bp至2.15%。

2)央行暂停投进。上星期公开商场没有资金到期,央行暂停公开商场操作。

3)汇率小幅上升。上星期美元指数回落,人民币兑美元汇率上升,在岸和离岸人民币别离上升至6.98和7.01。

4)稳健钱银灵敏适度。上星期的中心经济工作会议表明,未来稳健的钱银方针要灵敏适度,坚持流动性合理富余,钱银信贷、社会融资规划添加同经济开展相适应,下降社会融资本钱。要深化金融供应侧结构性变革,疏通钱银方针传导机制,添加制造业中长期融资,更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。

四、方针:中美第一阶段经贸协议

1)中美第一阶段经贸协议。中方关于中美第一阶段经贸协议的声明:经过中美两国经贸团队的共同努力,两边在相等和相互尊重准则的基础上,已就中美第一阶段经贸协议文本到达共同。协议文本包含序文、知识产权、技能转让、食物和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩展交易、两边评价和争端处理、终究条款九个章节。一起,两边到达共同,美方将实行分阶段撤销对华产品加征关税的相关许诺,完结加征关税由升到降的改变。

2)境外组织出资境内证券新规。央行、国家外汇办理局起草了《境外组织出资者境内证券出资资金办理规则》。这是央行、外汇局撤销合格境外出资者出资额度约束后,为进一步便当境外组织出资者境内证券出资而拟出台施行的办理规则。

3)下降小微企业归纳融资本钱。国务院总理李克强12月12日掌管举办国务院常务会议,经过《中华人民共和国外商出资法施行法令》,实化促进和维护外商出资的办法;布置推进进一步下降小微企业归纳融资本钱。

五、海外:美联储12月会议按兵不动,英国大选保守党取胜

1)美联储12月会议按兵不动。上星期三,美联储12月议息会议宣告坚持联邦基金方针利率在1.5%-1.75%不变。点阵图暗示大部分委员以为2020年仍需坚持利率不变,仅4位委员以为应提高利率一次。记者会上鲍威尔表明,通胀仍然低于方针,需求一段时刻调查钱银方针发挥作用,估计未来美联储的方针仍将坚持张望。

2)欧洲央行坚持利率不变。上星期四,欧洲央行宣告坚持三大要害利率不变,承认自11月1日起已按200亿欧元/月的速度购债,重申只需有必要就将持续购债至下一次加息前,要害利率将坚持在当时或更低水平,直至通胀到达方针水平邻近。

3)巴西、土耳其、俄罗斯宣告降息。上星期三,巴西央行接连第四次降息50BP,基准利率降至4.5%。上星期四,土耳其央行将回购利率下调200BP至12%,为本年第四次降息。上星期五,俄罗斯央行宣告降息25BP至6.25%,为本年第五次降息,并重申了宽松态度。

4)英国大选保守党取胜。上星期四英国举办大选,现任辅弼约翰逊所领导的保守党终究取得下院超越对折座位,赢得大选成功。随后约翰逊重申,将在2020年1月31日前完结脱欧。